Finansielle resultater fra Irvine, California-basert Broadcom Corp. (Nasdaq: BRCM) forblir frustrerende. Mens selskapets nettverksvirksomhet utfører svært bra og bredbåndsvirksomheten er også ganske solid, fortsetter selskapet å betale prisen for å vippe på mobile vindmøller. Ledelsen kan være motvillig til å slå tilbake på det som ser ut som potensielle milliarder i mobil / trådløs inntekt, men løpende tap fra disse anstrengelsene vil trolig fortsette å veie på en virkelig verdi i midten av 30 dollar.
Rimelige resultater for første kvartal, men med advarsler
Alt fortalt, leverte Broadcom et ganske godt kvartal. Inntektene var nede 1% i fjor og ned 4% i rekkefølge, men fortsatt litt høyere enn forventet salgsside. Djevelen er i detaljene, mens mobil / trådløs forblir svak (ned 15% / ned10%) og veier på gode bredbåndsresultater (opp 4% / opp 2%) og infrastruktur (opp 35% / opp 1%).
Marginer var også bedre enn forventet, men på baksiden av gode resultater utenfor mobilen. Bruttomarginen forbedret 20 basispoeng fra i fjor og falt 40 basispoeng i rekkefølge, men kom på om lag 30 basispunkter bedre enn forventet. Driftsinntektene falt med dobbeltsifre (ned 19% fra år til år og ned 14% kvart over kvartalet), men var om lag 14% bedre enn forventet. Problemet her igjen var blandingen; Marginene i nettverk har blitt eksepsjonelle (rundt 35%), men selskapet fortsetter å tape penger på sin mobil / trådløse virksomhet.
Ikke overraskende, var veiledningen også blandet. Inntekter for neste kvartal ble trimmet litt, og marginforventningene ble økt, men ledelsen redusert og presset ut forventningene til mobilvirksomheten.
Tid til å henge på mobil?
Det er ikke vanskelig å se hvorfor Broadcoms ledelse motsetter seg ideen om å forlate sine mobile ambisjoner. Selskapet bygget seg inn i en ledende leverandør av tilkoblingsbrikker og potensialet med flere milliarder dollar i baseband, prosessorer og kombinasjonsbrikker er en veldig fristende pott av gull på slutten av en lang regnbue.
Problemet er imidlertid at Qualcomm, Inc. (Nasdaq: QCOM QCOMQualcomm Inc64. 60-1. 36% Laget med Highstock 4. 2. 6) er en voldsom rival i høyden, og den lave enden er ganske enkelt ikke lønnsom nok til å være levedyktig for Broadcom. Mens Broadcoms oppkjøp av basebandvirksomheten (og designere av) Japans Renesas Electronics Corp. skulle øke selskapets langsiktige utvikling (LTE) basebandvirksomhet, tok selskapet en nedskrivning i kvartalet og kuttet sin LTE-outlook under $ 100 millioner. På dette nivået genererer virksomheten ikke sannsynligvis enda 20% av FoU-budsjettet.
Bulls vil hevde at Broadcom må presse på gjennom disse voksende smerter. De vil hevde at Broadcom har den eneste levedyktige 4G baseband konkurrenten til Qualcomm, og telefon OEMer vil nesten sikkert ha minst to levedyktige leverandører. Santa Clara, California-basert Intel Corp. (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 30-0. 86% Laget med Highstock 4. 2. 6) fortsetter å snurre hjulene sine (og tilbringe svimlende summer) Clara-baserte Marvell Technology Group Ltd (Nasdaq: MRVL MRVLMarvell Technology Group Ltd20. 13-0. 10% Laget med Highstock 4. 2. 6) og Taiwans MediaTek Inc. ser begge til å være interessert i lavere 4G muligheter i Kina.
Disse argumentene er fine til et punkt. Baseband muligheten er faktisk stor, men det er vanskelig å overvurdere hvor mye videre fremover Qualcomm er akkurat nå og hvor dyrt det er å holde seg i spillet på sub-skala nivåer. Var Broadcom å tilbakebetale rundt tilkobling (med den begrunnelse at Qualcomm er i ferd med å dele det også), vil aksjene sannsynligvis øke rett og slett på grunnlag av å eliminere de FoU-utgiftene, som markedet nå betraktes som fruktbart.
Nettverk og bredbånd ser bra ut {999} Broadcom har nok ikke nok kreditt for sin meget sterke posisjon i Ethernet-switching, ledet av Trident II. Dette er et konkurransedyktig marked med San Jose, California-basert
Cavium Inc. (Nasdaq: CAVM CAVMCavium Inc76. 16-0. 87% Laget med Highstock 4. 2. 6), en snart kombinert LSI Corp. (Nasdaq: LSI LSILife Storage Inc88. 53-0. 25% Laget med Highstock 4. 2. 6 <) og Avago Technologies Ltd. (Nasdaq: AVGO AVGOBroadcom Ltd265. 64-2. 48% Laget med Highstock 4. 2. 6), Intel og Marvell alle på prowl. Men Broadcom har stakk ut ganske mye markedsandel i en bedrift som skal ha nytte av vekst i programvaredefinert nettverk. Bredbånd er en annen kvalitetsvirksomhet og vekstmulighet for Broadcom. Sammen med Genève-baserte STMicroelectronics
(NYSE: STM STMSTMicroelectronics NY Registered23. 40-5. 19% Laget med Highstock 4. 2. 6), er Broadcom i utgangspunktet et co frontliner i set-top-bokser, samt en stor spiller på områder som "smart home" og ultra-HD-TV. Broadcom bør forbli i mobil i hvert fall inntil 2015. Hvis selskapets 4G LTE-innsats får trekk i andre halvår 2014, kan det være lettere å gjøre saken for å bo i virksomheten. Investorer bør se etter langsiktig inntektsvekst på rundt 4%, med tilsvarende fri kontantstrømvekst. På dette tidspunktet vil spennende mobil trolig være et netto positivt, selv om det fortsatt er en mulighet for at bredbånd kan gjøre dette til en vekstvirksomhet. På en gratis kontantstrømsbasis ser Broadcom ut som om den skal handle nærmere $ 35. Selskapets driftsmargin vil typisk støtte et foretak-verdi-til-inntektsflertall nærmere 2. 75x eller en virkelig verdi over $ 40.
Bunnlinjen
Investorer er klart skeptiske over ikke bare den langsiktige helsen til mobil / trådløse markedet, men Broadcoms rolle i markedet og dets vilje til å miste penger for å oppnå markedsandel.Det vil sannsynligvis begrense potensialet til Broadcoms aksjer på kort sikt. På lang sikt virker disse aksjene imidlertid undervurderte.
Opplysning: Som ved denne skrivingen eide forfatteren aksjer av Broadcom.